五一前夕，南京领行科技有限公司（简称“T3出行”）正式向港交所递交上市申请，中金公司、中信建投国际为其联席保荐人。

在此之前，嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行已相继登陆港股市场，智慧出行平台赴港上市热持续升温。2026年5月，享道出行二度向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司、国泰君安国际。

在已上市阵营中，相较于行业部分玩家，由一汽、东风、长安三大整车央企联合阿里、腾讯等互联网巨头共同发起的T3出行，具备得天独厚的产业和资源优势。一个最直观的体现是，在高德打车等聚合平台的叫车界面，T3出行赫然排在靠前位置。

从股权结构来看，一汽集团、东风汽车、长安汽车通过南京领行合伙企业各持有T3出行16.39%的出资份额，三大车企合计约49.17%；腾讯持有6.15%，阿里巴巴持有5.12%。

招股书显示，2023-2025年，T3出行营收分别为148.96亿、161.06亿及171.09亿元，规模逐年抬升。其中，网约车业务撑起了公司营收的绝对基本盘，三年间相关业务收入从137.25亿元增至163.35亿元，在公司总营收中的占比也从92.1%一路攀升至95.5%。

盈利能力的改善同样反映在毛利率水平上。2023年T3出行毛利率仅为0.4%，2024年跃升至10.0%，2025年进一步提升至13.0%；其中网约车业务毛利率从负值转正至12.3%。

所以即便处于竞争激烈的出行市场，T3出行依旧实现扭亏，在2025年获得了744万元的净利润。

然而产业资源加持下的短暂扭亏，足以长久应对行业内卷吗？

每单净利润仅约0.009元

在平台的营收逻辑中，出行服务的收入规模由网约车服务总交易额与订单体量决定，而这两大核心指标，最终落脚于平台对乘客和司机的吸引和留存能力。

2025年，T3出行订单量达到7.97亿单，总交易额达到188.91亿元。根据灼识咨询的资料，按订单量计算，T3出行是中国第三大智慧出行平台，仅次于滴滴出行和曹操出行。

《凤凰周刊》综合咨询机构和企业官方公布数据显示，2025年，曹操出行同期订单量约为8.1亿单，总交易额达到约234.27亿元，与T3出行业务体量相对接近。反观行业龙头滴滴出行，2025年核心平台订单量达到182.4亿单，总交易额增至4508亿元，体量是曹操出行和T3出行的20倍。

以总交易额除以订单量简单测算，2025年滴滴出行、曹操出行和T3出行的平均客单价分别为24.30元、28.92元及23.70元。这一差异既反映出各平台在用户结构、使用场景上的区别，也折射出行业竞争从单纯规模扩张转向客单价与利润挖掘的新阶段。

在手机APP商城搜索曹操出行和T3出行后可以发现，相较于滴滴出行主打的全场景出行服务，曹操出行偏向于“品质出行”赛道，T3出行则打出“央企背景、安全可靠”的标签。

相比客单价差距，盈利层面的表现更值得审视。2023年T3出行净亏19.68亿元，2024年收窄至6.90亿元，直至2025年获得净利润744万元，首度实现盈利。分摊至7.97亿单订单中，T3出行每单净利润仅约0.009元。

微薄盈利之下，平台依旧面临不小的运营成本压力，持续在运力端与市场端加大投入。T3出行在招股书中提及，在司机端，该公司加强了司机招募及成本管理工作，并完善司机招募及留存策略；在市场端，其增加了用于用户引流的渠道服务费。

2025年末，T3出行现金及现金等价物为12.51亿元，经营现金流却为-1.24亿元，这意味着账面盈利并未真正转化为现金流入。

同时，渠道的开支压力也不可小视。招股书显示，来自聚合平台的订单占比已从2023年的61.5%攀升至2025年的85.9%，对应交易额占比从61.8%升至86.4%。2025年，公司支付的渠道佣金高达13.88亿元，其中向阿里系支付约6.39亿元、向腾讯系支付约2.61亿元，两者合计占佣金支出的64.8%。

聚合平台依赖并非T3出行独有的困境。同样于2026年5月二度递表的享道出行，2025年聚合平台贡献的交易总额占比约为98.5%，几乎完全依托第三方渠道获客。

同时，更低、更有竞争力的客单价和更高的司机收入本身就是网约车行业的一项悖论。

2025年，T3出行司机服务费（司机在平台上完成服务获得的收入和奖励）达到140.79亿元，较2024年的132.20亿元增长6.51%。而对比来看，截至2025年底，平台月活司机数量已经达到63万人，较2024年底增加了15.38%。从司机的视角来看，同业从业人数的增速，远大于收入盘子的增速。

下一站，闯入Robotaxi红海

当核心赛道增长步入瓶颈，出行企业纷纷寻找新的增长曲线。自动驾驶赛道似乎是一个有先例、可探索的解法。

T3出行在招股书中提及，根据行业专家及灼识咨询研究发布的数据，预计到2030年，使用无人驾驶车辆提供智慧出行服务的单公里成本约为0.8元，相较有人驾驶车辆约2.0元的单公里成本，降幅达60.5%。

中国无人驾驶车辆服务行业市场规模，预计将从2025年的10亿元增至2030年的928亿元，其间复合年增长率高达149.3%；在智慧出行市场的渗透率，将从2025年的0.2%提升至2030年的10.3%。

随着技术持续成熟、商业化车队规模化落地，行业渗透率将进一步快速走高，2035年在中国智慧出行市场中的渗透率有望达到40.7%。但Robotaxi赛道已不是蓝海，入场玩家各具优势且竞争激烈。

百度财报显示，2025年第四季度，萝卜快跑在全球完成了340万次Robotaxi服务，同比增长209%，且连续7个季度实现环比增长。截至2026年2月，萝卜快跑已进入全球26个城市，累计出行服务次数，已经超过2000万。

滴滴出行率先行动，选择将自动驾驶运力接入现有出行APP生态。其还与广汽埃安达成深度合作，双方联合打造的L4级自动驾驶车型已进入量产节奏。

曹操出行则凭借吉利汽车集团在整车制造和自动驾驶领域的产业优势，在2025年2月推出自动驾驶专属运营品牌“曹操智行”，并率先在苏州、杭州试点Robotaxi运营。在不久前举行的2026北京车展上，吉利汽车集团正式发布了首款原生开发Robotaxi原型车Eva Cab；2027年，Eva Cab曹操出行定制版将面世。

而资本市场的加持正为出行赛道玩家开辟全新成长空间。2025年11月，自动驾驶头部企业小马智行、文远知行相继登陆港交所，形成“美股+港股”双重上市架构。港股市场正成为承接汽车智能化企业融资需求、加速其大规模商业化落地的重要平台。

T3出行在招股书中提及，募集资金将用于部署Robotaxi车队，建立自动驾驶车辆运营网络，投资、收购并推进战略合作，升级公司旗下领行阡陌大模型以及拓展经营布局等。

值得注意的是，在以技术为核心的Robotaxi赛道中，T3出行虽是后来者，一方面依托合作伙伴商汤绝影的技术能力，结合自身运营网络与调度平台，稳步推进L4级自动驾驶商业化落地；另一方面大幅压缩研发开支，研发费用从2023年的2.34亿元降至2025年的1.65亿元，降幅接近三成。

这与另外两家自动驾驶企业的选择截然不同。2025年，小马智行全年营收6.29亿元，非公认会计准则下的研发开支高达13.7亿元，同比增长42.5%，是营收规模的2.18倍。2026年一季度，文远知行研发投入达到3.63亿元，是营收的3.18倍，占经营开支的77.4%。形成“以技术换增长”的鲜明模式。

眼下T3出行既未形成稳固核心壁垒，技术与规模也未能达成双重突破，能否让资本市场看好其在 Robotaxi 赛道的突围潜力，成为其冲刺IPO绕不开的关键难题。

与此同时，港股对出行市场的认可度也是一重挑战。目前已上市的三家网约车平台，无一例外地深陷“破发陷阱”。截至2026年5月27日，曹操出行较发行价累计下跌约33%，如祺出行自2024年7月上市以来股价累计下跌约73.8%，嘀嗒出行自2024年6月上市以来股价下跌约77.3%，三家已上市网约车平台中两家跌幅已超过七成。