出险2年的环京龙头华夏幸福，公布了债务重组的新进展。

近日华夏幸福宣布，以所持有的下属公司股权注资搭建“幸福精选”和“幸福优选”两个平台，以之作为偿债资源与公司债权人实施债务重组，两个股权平台的预测估值分别为500亿元和521.4亿元。

这两个颇像电视购物的平台有可能为这家企业化解400亿元的债务。

这家曾经销售额进到过TOP10的房企，起于环京楼市，也败于环京楼市。从步步踏准到一再踏错节奏，它再也没能回到之前的位置。

在债务危机的这2年，华夏幸福进行了一系列重组尝试，却仍旧未能走出泥潭。截至2022年11月30日，华夏幸福累计未能如期偿还债务金额合计601.76亿元。

另外，融创也在近期公布了其债券转股权计划，在尝试出售资产、引入接盘方等方式后，这一拨企业自救开始选择债转股的方式。但对债权人来说，无非是把当下的绝望展期成未来的迷茫。

债转股

这其实是个早已公布的计划，华夏幸福在2022年9月份就已经提出了相关方案。

根据最新公告，新成立的平台由华夏幸福、夹层公司、股权激励持股平台以及债权人持股平台共同持有。

其中，金融及经营债权人 （以下简称债权人）持有不超过两个平台49%股权或相应收益权 。

“幸福精选”平台预测估值为500亿元，“幸福优选”平台估值521.40亿元，债权人将以预测估值的八折或七五折(早鸟期参与则享受七五折)的价格实施本次债务重组，即债权人将以不超过400.39亿元债权转为上述股权或相应收益权。

而本次债务重组的债权即视为清偿完毕不可撤销。

香颂资本执行董事沈萌分析：“选择债转股，虽然对于债权人不是最好的结果，但至少比废债逃债要好。”

他分析，以当前各房企的财务状况，想要本息全额兑付的可能性不大，因此能够实现债转股是聊胜于无，以时间换空间、保证债权人一定的权益。未来，不排除在政府的支持下房企都采取类似的模式解决债务问题。

而作为刚公布境外债务重组方案的融创，也提出将债权转为股权，其内部人士向《凤凰周刊》表示：“未来很可能有更多的出险企业采取这种方式。债转股其实就是把一个确定的死局，变成一个不确定的未知局，定位转换。”

另外，公告也列出了两个平台下的资产组合，大部分为华夏幸福的物业和产业园管理服务类公司，这也是未来华夏幸福的转型方向，即轻资产运营。

不过，此次的重组只能化解400亿左右的债务，根据此前华夏幸福提出的债务重组方案，其将通过“卖、带、展、兑、抵、接”等六种方式安排清偿。

这套类似武功秘籍的方式将为其化解2192亿元的金融债务。

其中，卖资产回笼资金约750亿元；出售资产带走金融债务约500亿元；优先类金融债务展期或清偿约352亿元；现金兑付约570亿元金融债务；以持有型物业等约220亿元资产设立的信托受益权份额抵偿；剩余约550亿元金融债务由公司承接，展期、降息，通过后续经营发展逐步清偿。

目前，华夏幸福已启动两批现金兑付安排，合计将兑付金额为19.16亿元。

有接近华夏幸福人士向《凤凰周刊》表示：“华夏幸福已经现金分配了2次，普通债权大概累计分了3%。按照此前的方案，现金兑付比例为37.31%，持有型物业信托17.91%，承接债务展期44.78%，展期8年，利率2.5%。2023年底可以获取现金偿付，实物抵偿约18%。”

而新方案是对上述方案的补充，主要针对的是展、兑、抵、接类债权人，另外还有经营债权人，包括工程施工方、规划设计单位等。

一位华夏幸福合作方人士称：“非流通股没什么用，我们选择了起诉，目前起诉总包的钱是给了，起诉华夏幸福的已经取得了一些胜诉，但钱还没拿到。”

对于股权退出问题，华夏幸福在此前的公告中提到，为保障选择“股”的债权人实现收益，后续将全力推动“幸福精选”平台资本运作，择机通过“幸福精选”平台在资本市场独立上市、将“幸福精选”平台股权以现金方式出售等方式，协助债权人实现“股”的退出。

在此次的股权激励条款中，有一条为业务平台进行上市辅导的时间为2025年。

另外，在境外美元债券方面，持有华夏幸福下属公司境外美元债券本金总额84.14%的持有人(存续总额为49.6亿美元)已签署境外《重组支持协议》，其中持有原始债券本金13.15亿美元持有人选择将其债权中的部分份额通过以股抵债受偿。

平安派投出反对票

在这次的债务重组中，出现了多个主体，关于其角色，沈萌分析称，大概是华夏幸福出资产、债权人债转股、激励平台负责经营。

华夏幸福内部人士透露：“夹层公司是SPV（特殊目的的公司），主要是为了日后资本运营操作的方便。”

这其中出现的激励平台，让这份重组计划出现了反对的声音。

公告称，为保障本次债务重组债权人后续收益的实现并考虑到公司未来长远发展，公司拟以“幸福精选”平台不超过30% 股权及“幸福优选”平台不超过30%股权实施员工股权激励。

激励对象为负责上述主体管理及后续资本运作的核心高管、业务骨干、对本次债务重组有重要贡献的人员、公司重要管理层及总部人员以及其他对公司有重要贡献的人士。

“幸福精选”平台30%股权预计对价为1500万元，“幸福优选”平台30%股权预计对价为1350万元。

两个平台的股权激励要完全解锁需要的条件为在平台任职到2025年，并且伴随着一些业绩指标以及各平台其中一个或多个业务进行上市辅导。

但股权激励的内容遭到了平安派驻华夏幸福的董事孟森的反对，原因为“股权激励方案的合理性不足”。

对此，沈萌认为：“凭什么搞股权激励呢，明明是自己欠了债还不上，还要给自己奖励？”

作为被动成为华夏幸福第一大股东的平安，在2021年，已经对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及权益法损益调整金额合计为432亿元。

2021年初，王文学在公司内部讲话中表示，要用1年到2年时间来化解风险，同时还要继续推进经营和建设，事情并没有按照他的预期发展。而这份重组计划也将在近期等待投资人的抉择。