中国恒大（03333.HK）停牌整三个月后，突然在6月20日与另两家恒大系上市公司“恒大物业”、“恒大汽车”一同宣布复牌指引。

按照目前情况，想顺利复牌，恒大要过四道关：公布业绩；公布物业134亿质押担保的独立调查结果；证明公司遵守上市规则第13.24条的规定；向市场通报所有重要信息使公司股东和其他投资者可评估公司的情况。

“关关难过‘也要’关关过”，恒大在公告中表示，7月底前公布初步重组方案，且质押的独立调查也在进行中。但独立调查结果出炉和业绩发布，恒大仍然不能给出时间表。

根据港交所规定，若连续停牌18个月，恒大将会退市。

“恒大99.9%会除牌，因为目前来看政府对恒大采取的措施是：拖。要过这些关时间恐怕不够，而且恒大短时间内重组成功的可能行不大。”协纵策略管理集团联合创始人黄立冲对《凤凰WEEKLY地产》说。

从巅峰时期的“宇宙第一房企”，市值高达3795.5亿港元，跌落至如今市值仅剩217.87亿港元，中国恒大恐怕会成为中国房地产史上最令人唏嘘的一笔。

然而被埋在缩水的3000多亿市值底下的，还有数百万的烂尾房业主、10万名恒大财富投资者和约380万名上下游企业职工，以及间接受到牵连的企业和个人。

芸芸“受灾群众”的对面，是恒大缓慢的自救进度。

今年开年至今，恒大公告中的“割肉”行为，也只有出售四个项目给光大信托和五矿信托，转让杭州水晶城项目和宁波城市之光广场，转让嘉凯城股份，收益不足30亿元。

被寄予厚望的恒大汽车，量产时间也是三月之后又三月，推迟到了今年9月，至今未有任何销售收益。

除了许家印偶尔传出的“决心”，外界没有看到更多希望。

四大关

今年3月，恒大系三家上市公司集体宣布延发业绩时，一名恒大集团的内部员工曾向《凤凰WEEKLY地产》透露：“三家年报都出不来，因为负债太多，还有成千上万的诉讼案件。公司有传言，说物业会一直停牌到退市。”

根据港交所的规定，在停牌前6个月期限结束时，交易所才会决定是否延长首阶段，或者进入程序的第二阶段；到第二阶段时，港交所才会要求发行人呈交复牌建议。

正当外界以为恒大系至少得停牌6个月时，恒大突然发布港交所要求的复牌指引，多少有些让人惊讶。

“主要还是为了安抚市场，毕竟体量大，影响大。”香颂资本董事沈萌对《凤凰WEEKLY地产》说。

但很明显，恒大并没有提供任何增量信息。恒大系三家上市公司的公告内容大致相同，更新了重组方案、物业独立调查进展和2021年业绩披露进展。

关于重组方案，时间未变，恒大再次重申将在7月底公布初步方案，这个时间点在今年1月26日的公告中已对外宣布。

关于物业的调查，恒大称：“恒大物业的质押担保独立调查正在积极进行中，现阶段尚未能确定预期完成独立调查的时间。”

今年3月22日，恒大系联名披露，恒大物业在审核2021年度的财务报告过程中发现，公司有约人民币134亿元的存款，已被相关银行强制执行。而去年年中时恒大物业账上“现金及现金等价物”为人民币140亿元，净资产为118亿元，也就是说恒大物业几乎已被银行掏空。恒大披露被强制执行的原因是“为第三方提供的质押保证金”，当时有媒体报道称，这笔保证金大概率是被恒大集团挪走还债了。

业绩披露同样没有有效的信息，恒大仅表示审计工作还在进行，但受疫情及恒大物业的独立调查影响，无法给出时间表。

三项工作没有眉目之下，恒大的复牌实际困难重重。除了公布未公布业绩以及物业独立调查结果，恒大还需证明公司遵守上市规则第13.24条的规定。

港交所《上市规则》第13.24条至少包括了两个关键内容：发行人经营的业务须有足够的业务运作并且拥有相当价值的资产支持运营；停牌之后，必须就有关发展发出季度公告。而今年，中国恒大还未发布任何季度报告。

指引的最后一点是：向市场通报所有重要信息使公司股东和其他投资者可评估公司的情况。

黄立冲认为，“从基本面看，恒大基本上有20000亿的账面债务，真正的资产价值只有10000亿，加上5000亿-10000亿的体外债务，是不可能复牌的。”

“最差的结果是破产重组，股东权益归零。”一家香港券商机构的分析师对《凤凰WEEKLY地产》说。

还债进展迟缓

2万亿债务压顶，恒大的自救进度显然跟不上外界的期待。

去年10月，许家印曾高调表示绝不贱卖土地。在这一原则下，恒大处理资产的进度相当缓慢。

截至目前，中国恒大公告的出售项目，仅有四个，除去还掉项目原有债务，全部收益不足24亿元。

6月20日，恒大还公告了转让嘉凯城2.11%股份，加上此前减持的股份，今年通过嘉凯城套现3.03亿元，截至目前，恒大还有7.58%的嘉凯城股份在质押状态。

上述这些出售事项加在一起回款不足30亿。

今年2月6日，恒大2022年保交楼新年开工动员大会上，许家印透露，除保交楼的范围之外，恒大还有5600万平方米在建未取证未开盘的项目、1.6亿平方米土地储备以及150个旧改项目。

《凤凰WEEKLY地产》了解到，恒大在深圳还有相当大规模的旧改储备，项目超过40个。根据中国恒大2021年半年报，恒大全国的旧改项目是146个，深圳占了大头。

深圳恒大公司的一名在职员工对《凤凰WEEKLY地产》透露：“现在主要工作就是保交楼，深圳的旧改也都还在慢慢推进，没有卖。”

去年恒大物业本有机会作价200亿将一半股权出售给合生创展，但最终以失败告终。此时只剩空壳的恒大物业，在收并购市场显然失去了价值。

最后的机会，是几乎可以称之为“许家印最后一搏”的恒大汽车。去年10月，许家印高调宣布恒大未来10年内都不买地了，将彻底向汽车业务转型。

今年3月22日晚间，恒大同时举行了两场会议，一个是全球投资人会议，一个是恒驰5的量产动员大会，许家印选择了参加恒驰5会议。流传出的会议视频显示，会上许家印笑容满面，眼神多次投向坐在其左侧的恒大新能源汽车集团董事长肖恩，满是期许。

但历史总是在不断重复。

3月22日，许家印称“要大干三个月，在6月22日一定要实现恒驰5量产”，此后恒大汽车官方公布量产时间推迟，延后至今年9月。但其实，“大干三个月”的口号早在去年10月恒大首车下线时就已喊过。

三月之后又三月，恒大汽车前途未卜。

行业有声音称，恒大债务重组或许比海航更为艰难。一家国资房企的中层对《凤凰WEEKLY地产》分析：“不会比海航难，只要土地还在，就没事。现在恒大最大的难，是让许家印退出舞台。”