申请港交所上市1年后，蔚来终于迎来新进展。

2月28日，蔚来发布公告称，其已通过香港交易所聆讯，获得在港交所主板二次上市的原则上批准，并已发布相关上市文件，计划于2022年3月10日开始挂牌交易，摩根士丹利、瑞信及中金公司为其保荐人。

至此，新造车势力龙头企业“蔚小理”于香港资本市场集结完毕。

公告称，蔚来本次采用介绍上市的方式于港股上市，不涉及新股发行及资金募集。该方式只是企业股东将本身的旧股申请挂牌买卖，不涉及融资行为。

这与小鹏、理想当初采取的方式截然不同。昔日，小鹏、理想采取“双重主要上市”方式赴香港进行二次上市。而且，蔚来回港上市路拉锯战已有一年之久，和蔚来同时期申请的小鹏在大半年前就成功“登港”。

尽管蔚来在公告中表示，目前暂时没有迫切的融资需求，但留给自己的时间已经不多。

一方面，在友商小鹏、理想面前，蔚来四季度的市场表现是三者中最差的，产能不足导致了订单被拖延。

另一方面，昔日合肥市拿出70亿拯救蔚来之时，曾要求蔚来在2024年实现营收1200亿元，同时于2025年前在科创板完成上市。以蔚来的营收现状来看，近乎于再造4个蔚来。

没钱，真的不行。

“不差钱”的上市

短期内，蔚来并不缺钱。

蔚来在公告中指出，“公司2021年三季度末现金储备约470亿人民币，并在同年四季度完成了20亿美元的融资。公司目前拥有充足的现金储备，短期内没有迫切的融资需求。”

上市不是为了钱，那是为了什么？蔚来给出的解释是“为公司投资者提供备选的交易地点，缓释地缘政治风险，扩大投资者群体，在这些上市的目的仍然可以达到的同时，不稀释现有股东的利益”。

分散地缘政治风险，是蔚来回港的真实目的。

“从宏观背景来看，近几年中美科技脱钩，美国证监会要求中国科技企业披露相关数据，违反了中国相关数据安全法。作为在中国扎根发展的企业，蔚来需在中国法律监管下发展。”LMC汽车市场咨询有限公司总经理曾志凌认为，蔚来此等做法是为自己多寻了一条退路。

蔚来自己也承认，虽然其目前没有受到不同司法管辖区法律法规带来的不利影响，但一些不确切因素未来可能对其业务、经营业绩、财务状况及前景造成重大不利影响。

在过去的几个月里，蔚来美股持续低迷。截至美东时间2月28日收盘，蔚来每股报价22.84美元，总市值363亿美元，相较于2021年12月已缩水近一半，与理想、小鹏的差距从2021年末的数百亿美元缩至50亿美元。

“如果蔚来大趋势要回撤国内，低市值和低股价对其反而是有利的。”曾志凌表示。

值得注意的是，早在去年3月份，蔚来汽车就向港交所提交二次上市申请，申请时间甚至早于小鹏汽车，但时隔一年，其才迎来新进展。究其原因，此前市面流传的“蔚来用户信托持股问题”或是构成阻碍的重要因素。

2021年9月，外媒报道称蔚来收到港交所关于其公司结构的问询，其中包括2019年建立的用户信托基金等这些因素。对此，蔚来方表示不予置评。

蔚来汽车的一份备案文件中显示，蔚来CEO李斌曾于2019年将5000万股公司股票转让给一家蔚来汽车用户信托基金，使客户“有机会讨论和建议如何使用这些股票带来的经济效益”，但李斌保留对这些股票的投票权。

不过，因为自身盈利差，蔚来在短时间内无法分红、新用户相比老用户在信托权利方面存在劣势等问题浮现。如果不能解决问题，蔚来的IPO流程将止步不前。

而介绍上市的方式能在一定程度上消除上述阻碍。

据悉，以介绍方式上市较IPO，审批过程更快、审批口径更宽松。蔚来也指出，其不受《香港上市规则》若干条文的规限，包括有关须予公布交易、关联交易、购股权计划、财务报表内容以及若干其他持续义务的规则。

据财联社报道，全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤表示，“先以‘介绍上市’的形式，就是把原来的部分股份二次上市，不进行融资，暂不涉及存在问题的那部分股份，且承诺一定期限内解决。”

亏损加剧，蔚来需要提前“找钱”

短期不缺钱，但蔚来还是在为长期融资发展做考虑。

据悉，以介绍方式上市的公司，在6个月后才能再进行融资。此外，在港交所上市后，蔚来将给投资者提供更多的交易地点和更灵活的交易时间，其每日交易时长也从6.5个小时延长至12个小时，这将有助于吸引更多投资者。

2021年，尽管蔚来销量业绩持续增长，但其仍然摆脱不了亏损的状态。

智能汽车时代下，为了保证市场头部优势，蔚来必须持续并大量投入研发、渠道扩张等费用，这也是蔚来连年亏损的重要原因。

根据蔚来预测，截至2021年12月31日，其认为该年合并净亏损估计不多于42亿元（人民币），而普通股股东应占合并净亏损估计不多于108亿元。

这意味着，蔚来2021年第四季度还在亏损。蔚来2021年Q3财报数据显示，其2021年前三季度产生净亏损人民币18.735亿元。与蔚来相比，已披露2021年Q4财报的理想汽车在同时段已经实现正向盈利。

2021年第四季度，蔚来市场表现的确是“蔚小理”中最差的一家企业，其月销时常跌出造车新势力前三名，甚至不如部分第二阶梯的“友商”，这使得其Q4净亏损呈现进一步扩大的趋势。

2022年前两个月，蔚来这种低迷现象并未迎来好转，其甚至被去年新势力“黑马”哪吒“挤”出前三。当然，这并不意味着蔚来在终端市场的订单量比小鹏、理想低；相反，蔚来有大量订单未能得到释放，这一切主要是蔚来供应链体系单一化带来的影响。

曾有多位业内人士指出，蔚来缺乏预见性，其流动资产没有用来准备供应链体系供货，导致了非常被动的局面。

关于这一点，蔚来自己也承认，“ES8、ES6、EC6、ET7及ET5各使用了大量从供应商采购的零部件，其中许多目前为该等零部件的单一来源供应商，而我们预期未来可能生产的任何车辆部件亦是如此。”

该做法为蔚来增大了交付失败、部件短缺等多种潜在因素风险。例如蔚来的电池唯有宁德时代才能供应，在蔚来订单量急剧上涨后，宁德时代不能交付与蔚来订单量相匹配的电池数量，造成订单延期交付。

虽然蔚来一直在寻求解决方案，但耗时且成本高，“大多数我们汽车使用的单一零部件尚无合格的替代来源。”

由供应链带来的“反常”市场表现，也影响到了资本市场。有分析指出，在资本市场，中国看预期，美国看销量。受此影响，昔日的“龙头”股价腰斩，如今蔚来每股价格还比不上小鹏和理想。

70亿对赌下，为科创板预热

在港交所上市，意味着蔚来拥有一条新的融资渠道。长期融资发展，不仅是为了自身的地位和市场占有率考虑，还意在完成昔日与合肥市政府签下的对赌条约。

2019年，蔚来因为拿不到融资濒临破产。当时，合肥市政府“雪中送炭”，为其带来70亿元“救命钱”。

钱不能白给，为了拿到这笔投资，蔚来中国需要在2020年完成营收148亿，2024年营收达到1200亿元（上市6-8款车型），2020年至2025年达到总营收4200亿元，总税收78亿元，并且2025年前在科创板上市。否则，战略投资人有权要求蔚来以8.5%的年利率回购股份。

蔚来汽车与合肥的这则对赌条令，曾被合肥市政府官方发布在新浪微博上，不过原微博随后被删除后又重新发布了一次，上述对赌内容替换为“项目计划融资超百亿元”。

该份协议也未能得到蔚来官方承认，不过有业内人士认为，合肥市政府官方微博不经意披露的信息，和合肥与蔚来汽车的对赌协议业绩要求十分接近。蔚来汽车在其投资者关系网站披露过相关信息。

这意味着，在未来四年内，蔚来的销量需要提升7倍，营业收入需要增长近9倍。2020年，蔚来的营收目标如期完成。2021年前三季度，蔚来营收达到262亿，当下的数据同未来的目标相比，蔚来的任务并不轻松。

业绩扩张之路不好走，科创板上市的路也同样不好走。

2021年，在监管持续收紧等因素的影响下，先后出现如吉利终止科创板上市、威马汽车被曝暂缓科创板IPO等事件。

此外，作为造车新势力的后起之秀，哪吒汽车、零跑汽车都曾在2021年表示有计划在科创板上市。不过，哪吒汽车后续也中止了科创板上市的计划，而零跑汽车则改变了科创板上市计划，近日向证监会申请境外IPO。

反观蔚来汽车，有业内人士表示，目前奔赴香港以介绍方式上市似乎成为当下的最优解，“赴港上市后续有利于推动蔚来增强科技企业的背景，改变目前不利局面，增大科创板IPO筹码。”