一起黑天鹅事件，堵住了商汤科技上市的路。

12月13日，在被美国列入军工企业名单后的第三天，商汤科技在港交所发布公告称，全球发发售及上市将会延迟，将刊发补充招股章程，并退回申请股款。按照原计划，商汤科技将于12月17日在港交所上市。

12月10日，按照正常的上市流程，这一天本是商汤科技确定IPO价格的一天。谁也不曾想到，就在同一天里，美国财政部宣布将商汤科技列入“中国军工复合体企业”清单。此举最直接的冲击在于，美国投资者将被禁止投资商汤科技。

12月13日，《凤凰WEEKLY财经》记者联系商汤科技相关人士，其表示，商汤仍致力于尽快完成全球发售及上市，仍将坚定推进IPO。

成立以来，商汤科技累计获得52亿美元的融资，最后一轮融资后，资本市场对其估值达到120亿美元。无论是从融资金额还是业务规模来看，商汤科技都有望成为人工智能领域全球最大的IPO。

围绕商汤科技的质疑主要在于业绩。2021年上半年，商汤科技的毛利率达到73%，但同时经调整后净亏损达到7.3亿。在三年半烧完200多亿人民币之后，亏损仍然是商汤科技的常态。

如今，市场情绪不可避免地受到波动，商汤的业务规模能否如期获得融资支持，盈利的预期能否如期实现，是公司需要回答的新问题。

突遭“黑天鹅”

就被美国列入军工企业一事，商汤科技回应称，对这一决定与相关指控表示强烈反对。商汤科技认为，该决定与相关指控毫无根据，反映了对公司根本性的误解。科技发展不应该受到地缘政治的影响。

商汤称，作为领先的人工智能软件公司，致力于发展可持续、负责任并合乎伦理的人工智能技术与应用，公司在各个方面严格遵守相关国家和地区的法律、法规。

实际上，这并不是商汤科技第一次被美国政府制裁。早在2019年，商汤科技北京子公司就已经被列入美国《出口管制条例》实体清单。当时被列入“实体清单”的人工智能商业公司还包括：海康威视、大华科技、科大讯飞、旷视科技、依图科技等。

按照出口管制条例的规定，在未经美国政府批准的情况下，被列入“实体清单”的机构或公司被禁止从美国公司进口受规管的特定商品、技术或服务。

而此次“军工复合体企业清单”和以往的“实体清单”有所不同。此前，小米集团、中国商飞等9家中企也被列入到该“清单”中。而后小米集团、箩筐科技等3家中企于美国起诉，美国司法部判决将小米等企业从该“清单”上移除。

据观察者网报道，汇业律师事务所合规法律专家杨杰对其解释为，“军工复合体企业清单”是一个相对较新的制裁工具，最早出现在美国上一任总统特朗普任期末，当时他史无前例地授权美国国防部主导对外制裁。

在小米等企业胜诉后，拜登政府又对此“清单”进行了程序上的修改，并将制定该清单的权力移交给了美国财政部。这也直接导致，此“清单”上所制裁的企业，禁止美国人投资被制裁企业公开发行的股票、债券等，不过并不限制美国人与该企业进行一切交易。

此外，此次商汤科技被列入“军工企业清单”带来的影响不止于延缓上市进程，还可能对其海外业务有所影响。招股书显示，2020年，商汤来自中国大陆以外市场的收入为7.62亿元，占总收入比22%。

美国为何“拉黑”商汤？

2020年7月，美国公布了一份长达35页的《新兴科技趋势报告》，在这份报告中，明确指出了20项最值得关注的科技发展趋势，其中就包括有机器人与自动化系统、量子计算机、智能城市、物联网等。

这意味着未来，中国避无可避地会和美国在这20个细分科技行业中发生激烈竞争。

在《新兴科技趋势报告》发布前不久，2020年4月，美国白宫科技政策办公室发布《美国人工智能倡议首年年度报告》。该报告显示，为了确保美国继续保持 AI 创新的领导地位，美国 AI 倡议要求联邦机构根据各自机构的任务，在其研发投资中优先考虑 AI 研发。在年度研发预算优先事项备忘录中，特朗普政府一直呼吁在联邦机构预算中优先考虑 AI。

在人工智能领域，中美两国的竞争愈发激烈。据了解，中国为仅次于美国的第二大人工智能软件市场。

此次遭受美国制裁的商汤科技是中国最大的人工智能独角兽企业。根据沙利文报告，2020年按收入计，商汤科技是亚洲最大的人工智能软件供应商，并以11%的市场份额成为中国最大的计算机视觉软件提供商。

此前有报道称，此次商汤科技IPO计划募资高达20亿美元。最新消息来看，商汤科技IPO募资或缩至60亿港元（近8亿美元）。但值得注意的是，商汤科技IPO如若顺利进行，其估值将达到120亿美元，或将创下全球人工智能领域规模最大的IPO。

在商汤科技近十年的成长背后，其多轮融资中均可见到美元基金的身影。此外，在港股也有大量来自美国的投资者。但随着美国将商汤科技列入“军工企业清单”，势必会影响其上市前后美国投资者的态度。

据路透社报道，有消息人士向其透露，商汤科技遭遇美国拉黑的消息传出后，一些投资者已经开始撤回购股投标。

商汤科技的研发能力同样备受关注。商汤科技在招股书中也曾呈现，截至2021年6月30日，商汤已建成世界上最大的计算机视觉模型。该模型拥有超过300亿个参数。2015年至2021年6月30日期间，商汤在全球前三大计算机视觉会议（即CVPR、ICCV及ECCV）上发表的研究论文数量排名第一。

由此看来，美国在商汤科技上市前的“打压”并不难理解。甚至有业内人士对此调侃，被列入“实体清单”，换一个思路其实也是其实力的见证，尽管该事件本质并不友好。

商汤“钱景”何在

对于商汤科技被列入军工企业清单一事，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对《凤凰WEEKLY财经》记者谈到，“我个人认为对于商汤而言未必都是坏事。这一次风波后，也给商汤科技推迟上市甚至于不上市提供了一个非常好的理由。”

目前，商汤科技是“AI四小龙”中场景应用布局和探索最多的企业，具体的落地场景包括了金融、零售、安全、汽车、手机等。“我们是一家赋能百业，行业领先的人工智能软件公司。”这是商汤科技给自己的定位。

毛利率达到73%，却连年亏损的商汤科技，其估值几何，外界一直看法不一。此前，《凤凰WEEKLY财经》记者采访的多位相关分析师表示，商汤科技在前期疯狂融资过后，估值被抬得过高，但是目前在公司发展仍旧未能摆脱亏损大、盈利难的问题，看不到盈利阶段，二级市场受冷，后期很容易出现市值大幅缩水，市值倒挂的现象。

图为商汤科技创始人汤晓鸥

拿到钱的商汤科技，的确都将钱投入到了研发之中。招股书数据显示，2018年至2020年，其研发开支分别为人民币8.48亿元、19.16亿元和24.53亿元，分别占同期营收的45.9%、63.3%和71.3%。2021年上半年，商汤科技研发支出17.7亿元，占营收比高达107.3%。

与此同时，商汤科技的亏损却一年比一年大。2018年至2020年以及2021年上半年，商汤科技亏损净额分别为34.3亿元、49.6亿元、121.6亿元及37.1亿元，合计亏损约242亿元。经调整亏损净额分别为2.2亿元、10.4亿元、8.8亿元及7.3亿元。

张毅表示，商汤上市前夕呈现出的财务状况并不显眼，而此时上市更多的原因在于背后投资者的压力。现阶段选择上市，商汤科技就需要保持业绩的持续增长。但实际上，目前的人工智能行业商业化竞争处于白热化阶段，而此次被制裁反倒是给了商汤科技喘气的机会，可以进行业务上的调整或在赛道上重新布局。

“商汤科技上市是必然的。但是什么时候上市，还是需要等待一个时机，主要是商汤的业绩和业务的转型是否有重大突破，这才是关键所在。”

张毅认为，此次的“军工企业”事件并不会过多的影响商汤的估值。“其实美国政府对中国企业实施制裁是不得已的一招，我们也可以理解成黎明前的黑暗，目前华为、科大讯飞等企业成功突围而出也说明，美国这种做法对中国企业已经不会产生致命的影响。”

对于商汤科技背后的投资者而言，张毅认为影响在于两个方面。一方面是投资回报周期会延长。另一方面则是来自商汤科技未来的不确定性。

商汤科技在招股书中称，未来的收入增长将取决于开发新技术、提升客户体验、建立有效的商业化策略、有效及成功地竞争以及开发新产品和服务的能力。

“人工智能赛道发展初期，商汤科技一马当先，但是随着市场竞争愈发激烈，商汤能否跑赢还是未知数。”张毅解释道。