小米似乎总难得到资本市场的青睐，哪怕是在业绩最好的时候。

小米2021年上半年的表现，原本颇为亮眼。8月25日晚发布的财报中，小米评价业绩时，“创历史新高”用了7次。

这是小米成立以来难得的高光时刻。财报显示，其在2021年第二季度收入877.9亿元，同比增加64%，经调整净利润63亿元，同比提高87.4%。

业绩公布后，小米集团创始人雷军很快发了一条微博，图片上写着收入利润“再创历史新高”，加粗提醒。

▲ 小米2021年第二季度财报发布后，首个交易日股价一度下跌5.33%。

但投资人却并不买账。业绩大涨，小米的股价反而跌了，次日开盘半小时后，小米股票即由红变绿，最终收跌3.55%。讨论区都是疑惑的股民，“猜到了开头，却猜不到结局，为什么会跌？”

雷军也问过同样的问题。站在小米手机十周年的发布会上，他说，为什么资本市场就是不认可小米呢？

历史上最好的小米？

大多数时候，股价赌的是对未来的预期。虽然成绩亮眼，但小米拿出的这份财报却并不让市场意外。

关于手机业务的快速增长，小米已经高调地对外宣布过许多次。从7月16日市场调研机构Canalys公布“小米智能手机出货量升至全球第二”的消息开始，一个多月里，雷军为此发了全员信和14条微博，在发布会上语气激动，“这是一个天大的、激动人心的好消息”。有人攻击小米时，他公开回应：“不可思议的是，网上居然出现一些冷嘲热讽的声音，不可理喻！”

迅速拉高的手机出货量撑起了小米的营收。财报显示，2021年第二季度，小米智能手机业务收入590.9亿元，同比增长86.8%，是小米三大业务中增幅最大的板块，远高于IoT与生活消费品、互联网服务。全球智能手机出货量为5290万部，同比增长86.8%。

▲ 2021年第二季度，智能手机是小米收入最多的业务板块。

小米在财报中评价，“智能手机业务增长强劲，收入及出货量均创历史新高”。有股民为此感到振奋，“史上最完美的Q2”。

这块新市场，是小米用速度和投入换回来的。人们已经熟悉华为手机芯片受限、大幅缩减供货量的窘况，这也已经是近段时间全球各家手机厂商竞争的前提。

市场被迫让出来了，关键是怎么抢。比起OPPO、vivo等厂商，小米的打法相对激进。以线上起家的小米，开始在线下渠道发力，节奏不断加快。据财报，截至2021年6月30日，小米之家在国内大陆的门店数超过7600家，而其2020年12月的门店数尚在1000家。

据此计算，速度差距明显。其手机业务成立十年开设的1000家门店，近半年时间内，一个月就可完成。小米集团总裁王翔在财报电话会上表示，“我们还需要更多的线下门店，会继续扩大线下覆盖率。”

在产品端，小米提高了发新机频率以刺激市场。在“小米+Redmi”双品牌战略下，小米品牌主打高端机型，Redmi负责中低端市场，新机发布更加频繁，两条线不断扩容。一个例证是，2021年上半年，为提高品牌认知度，其销售及推广开支由152.6亿增至293.1亿元，同比增长92.1%。

2021年上半年，小米销售及推广开支同比增长92.1%。

策略奏效了，华为在手机市场缺位后，小米成为获益最大的赢家。2021年第二季度，小米卖出了超过5290万部手机，Canalys数据显示，其是全球智能手机出货量前五名中增长最快的品牌。

但这不足以打消资本市场的担心。等着小米手机的下一个问题是，未来的增长空间在哪儿？

雷军给出了一个答案，“未来三年时间，拿下全球第一”。他信心很足，讲出目标前回忆了过去被苹果高级副总裁当众调侃的经历。当时小米手机发布三年，他提出“五到十年，做到全球第一”。苹果高级副总裁回应，“It's easy to say, it's much more difficult to do.（说起来容易，做起来却难多了）”然后，雷军接着说，小米如今已经超越苹果，首次成为全球第二。

但华为手机萎缩留下的机会已经不多了，小米面对的是更艰难的竞争。老对手之一荣耀的份额正快速增长，已回到国内市场前五的位置。荣耀CEO赵明表示，供应链恢复后，截至7月底，荣耀的周销份额回升至14.6%，基本回到正轨。

投行麦格理在研究报告中指出，随着荣耀手机在中国的市场占有率急升，预期小米的增长将有所放缓。

财报电话会上，一名分析师提问，小米下半年的竞争策略是什么？王翔表示，“更加关注产品和中国大陆市场的线下渠道”。但开更多店并不必然意味着更高的销量。分析师很快追问，“去年开的老店，业绩比新店更好，新开店铺的收益如何改善？”他回答“利用软件工具改善经营效率”的同时表示，“新店培训是我们的挑战之一，需要时间”。

手机利润率低，限制了想象空间

开更多门店、卖更多手机的生意，也很难打动资本市场了。

智能手机市场已进入存量竞争时代，日趋饱和，在新一代强有力的换机动力出现前，这个模式提供的市场想象力正越来越小。

人们已经不再那么爱换新手机了。中国移动终端实验室公布的数据显示，国内手机用户的换机周期持续变长，2020年第二期数据显示，用户的换机周期平均为25.3个月，较2019年第一期数据增加了1个月。

智能手机市场几乎已走过了飞速增长的阶段，逐渐成熟，需求正在回落。“大河有水小河满，大河没水小河干”，消费端的疲软对各个手机厂商来说，都不算是好消息。

综合中国信通院近年手机市场运行年度分析报告，国内手机市场的容量不断缩小，自2017年至2020年，总体出货量已连续四年下滑。2020年，总体出货量累计3.08亿部，同比下降20.8%。

国内市场增长见顶，小米的选择是从海外市场寻找空间。财报显示，小米在境外市场增长迅速，2021年第二季度收入436亿元，创历史新高，较去年同期增长81.6%，占总收入49.7%。在回复分析师提问时，王翔表示，基于“三年时间，全球第一”的目标，小米在欧洲、拉丁美洲、非洲等地方仍拥有非常大的增长机会。

但手机业务的低利润率仍然限制了市场对小米的估值。手机业务是小米集团的核心，提供了超过半数的收入，但曾主打中低端市场的定位，让卖手机并不那么赚钱。

雷军曾公开表态，自2018年起，小米每年整体硬件业务（包括手机及IoT和生活消费用品）的综合税后净利率不超过5%，其在公开信中表示2019年这一项业务的净利率小于1%。

手机市场蛋糕有限，如何获得更高的利润率？探索高端手机提供了一种思路。小米对高端市场的渴望几乎不用多说，仅在2021年上半年，从“安卓机皇”、折叠屏到屏下摄像头，其已接连发布4款高端机型。

8月10日，小米发布新一代旗舰机MIX4。

其在财报中公布了一组数据，2021年上半年，国内大陆手机市场上，小米定价人民币3000元及境外定价300欧元及以上的智能手机全球出货量超过1200万台，超过2020年全年的表现。小米在财报中表示，未来会“不断夯实高端手机产品，提升用户体验”。

不过，相对手机业务整体，高端机型带来的改善仍然有限。2021年第二季度，小米智能手机ASP（平均售价）为每部1116.7元，相较去年同期提高0.4元。目前占据全球智能手机榜首的三星，在2020年第二季度的ASP为262美元（人民币约1699元）。

小米现公布的业务中，包括广告、游戏等增值业务互联网服务是毛利率最高的板块。且财报显示，该项业务2021年第二季度的毛利率增长明显，由60.3%增至74.1%，智能手机业务同期的毛利率为11.8%。

但这项业务仍处早期，现阶段对小米整体营收和毛利率的影响有限。在小米集团，互联网服务的营收占比为8%，较去年增长19.1%，是增速最慢的板块。

对小米而言，互联网服务板块的表现，还很难改变资本市场对小米的估值模型。小米集团副总裁兼CFO林志伟在财报电话会上表示，互联网业务中的广告业务受益于多个因素，包括不断增加的安装基数和提高的高端手机市占率。

想在现有板块内突破“天花板”，问题的关键又绕回到了高端手机身上。

小米造车，图什么？

对投资人更有吸引力的故事，显然在手机市场之外。

2021年上半年，小米股价出现了几次大涨，都指向同一个消息：小米进入智能汽车行业。

哪怕是不关注小米公司的人，也大多听说过雷军的“飞猪”理论，“风口站对了，猪也能飞起来”。重要的是前半句，选中风口。

造车是雷军为小米和自己选中的下一个风口。那场宣布造车的发布会上，他语气悲壮，“这是小米历史上最重大的决定，是我人生中最后一次重大创业项目，愿意押上人生积累的所有战绩和声誉”。

2021年3月30日的发布会上，雷军宣布，小米正式进军智能电动汽车行业。

正式宣布造车五个月后，小米公布了造车业务的最新进展。其宣布收购一家自动驾驶公司深动科技的全部股份，交易对价为7737万美元（约合人民币5.03亿元）。这也是小米第一笔围绕自动驾驶的收购。

王翔在财报电话会上表示，希望借助收购，加速小米在自动驾驶技术上的研发。

对股价表现长期不力的小米来说，智能电动汽车的风口充满吸引力。造车新势力们颇受资本市场青睐，蔚来股价曾跌至每股1.19美元，不到两年时间实现逆转，曾最高拉升至每股66.99美元，暴涨超过60倍，市值一度超过宝马、戴姆勒等众多老牌车企。

国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》提出，2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。工业和信息化部副部长辛国斌表示，如果汽车年销售总量是2500万辆，20%的比例是500万辆。相较新能源汽车在2020年136.7万辆的销量，市场机会明显。

况且，智能汽车几乎被视为下一代智能硬件，科技行业流行的说法是“智能汽车是加了轮子的手机”。百度、滴滴、华为等公司均以不同形式参与造车行业。近年来常被视为“掉队”的百度也从中看到了新的增长故事，李彦宏在2021年第二季度财报电话会上表示，预计2025年Robotaxi（自动驾驶出租车）可能成为新的增长曲线，实现盈利。

小米正加速推进造车业务，招人是近阶段的工作重心。财报电话会上，王翔表示，目前的工作主要包括，第一是招聘人才、组建团队，第二是大量评估项目落地城市，第三着手定义第一款电动车产品。他表态，“我认为我们已经赶超了计划进度”。雷军此前在微博上直接发出招聘启事，宣布小米汽车自动驾驶部门招聘500名技术人员。

小米已多次展现对造车业务的决心。雷军曾表示，对智能电动汽车行业，首期投资100亿元人民币，预计未来十年投资额100亿美元。

但在这条风口赛道上，已经挤满了竞争对手。特斯拉和造车新势力们已站稳脚跟，百度、华为、阿里也先行出发。雷军在宣布造车时坦言，有许多人并不看好小米造车，“你们是外行，估计搞不定”，他也清楚，汽车工业非常复杂，投入巨大，周期长，弄不好就容易翻船。

但对小米而言，造车或是不得不做的选择。讲述是否要造车的抉择时，雷军提到，“树欲静而风不止”。如今踩上风口后，小米的挑战是能否讲好这个故事。