它原本是一个可以打击俄罗斯经济核心的“火箭筒”。2月26日，在乌克兰遭入侵两天后，美国及其西方盟友冻结了俄罗斯6400亿美元外汇储备中的大量资金。

与其他措施一道，这些制裁措施旨在给克里姆林宫造成经济麻烦。起初，这种做法奏效了：到3月初，俄罗斯卢布对美元汇率下跌了40%。但到3月31日，1美元兑换82卢布，只比入侵开始前一周的平均汇率低4%。卢布具有韧性的原因是什么？

俄罗斯官员为捍卫卢布币值采用了各种策略。首先，俄罗斯央行2月28日将利率从9.5%上调至20%。其次，俄罗斯对购买外汇征收30%的费用（此后降低到12%）。第三，出口商——比如那些销售石油和天然气的出口商被要求将其外汇收入的80%兑换成卢布。

克里姆林宫并没有就此罢手。从3月31日起，它要求外国石油和天然气买家用卢布支付。这将有助于进一步支撑卢布汇率，但这正在欧洲引起轩然大波。俄罗斯四分之三的天然气出口通过管道直接输送到欧盟国家，而这些国家合同规定用欧元支付。德国一半的天然气来自俄罗斯，它正在为一旦发生旷日持久的争端可能出现的天然气短缺做准备。

3月31日，俄罗斯总统普京称要从4月1日起切断对不以卢布支付的“不友好国家”的天然气供应。但俄罗斯需要这些钱，就像欧洲需要这些天然气一样：2021年，石油和天然气收入占俄政府收入的三分之一。

尽管卢布似乎在逆市而动，但另外两个指标表明，市场价格可能并非看起来那样。

首先，卢布对美元汇率一年期远期汇率——考虑到俄罗斯和美国之间的利率差，这是市场预期汇率的一个衡量标准——表明卢布可能会从今天的币值贬值约四分之一，跌至1美元兑换110卢布左右。

其次，由于许多经纪人要么小心谨慎，要么被阻止交易卢布，市场价格将建立在比通常交易少得多的基础之上，在这种情况下，参与者可能对所得到的价格没有多少选择余地。相比之下，本周黑市上的汇率据说在135到250卢布兑1美元之间。

无论最新的价格如何，卢布都会长期衰落。1998年，俄罗斯债务危机导致其贸易加权价值下降了70%。其长期前景也不容乐观。如果欧洲迅速摆脱对俄罗斯天然气的依赖，俄为其他买家安装输油管道还需要数年时间。卢布可能还会进一步贬值。